工程机械行业：挖掘机销量同比增长75% 持续*推龙头三一重工

根据工程机械协会数据，2016年12月份，国内挖掘机销量为6910台，同比增长75%，连续4个月增速超过70%；全年销量累计同比增25%。其中三一重工12月销量1449台，同比+104%，全年累计同比+40.61%。

一、西部销量同比翻番

按品牌分析，国产品牌市场份额小幅下滑，市占率46%；三一居龙头地位市占率21%；按吨位分析，受下游采矿业、基建、PPP项目影响挖机销售集中度高，中挖、大挖集中在山西、陕西、内蒙、云南，贵州，广西，广东，重庆等8个省市；按销售区域分析，12月：西部销量同比大涨100%，市占率接近40%，2016年全年中部销量同比上升高达40%(涨幅居首)，中部市占率上升接近30%。

二、行业增长有空间

1、土方机械数据反弹原因。几个月数据大幅反弹源于国家基建投资拉动明显，主要包括道路桥梁和矿业等下游带来的中大挖需求增长。

2、对2017年的看法。计挖掘机上半年将有望维持高增长，预计中大挖需求将明显提升，全年预计20-30%增长，但均不会新增产能投放。

3、其他机种的看法。重机械和混凝土机械近几个月10-20%增长，土方机械(起重机，推土机和装载机)传导到这些机种需要3-6个月，混凝土机械预计2017年10-20%增长。

三、机会在于出清并转型

工程机械大机会取决公司主动加速出清并且转型业务超预期，否则均是主题性机会。

1、2017年预计房地产投资增速将下降至2-3%之间，如GDP增速和固定资产投资需保持底线增速，基建投资增速将需要上升至20%以上，基建需求将持续。

2、行业将持续小周期复苏，预计上半年挖掘机销量仍将维持高增长，起重机也将出现反弹，混凝土机械由于地产投资相关性较高和保有量较大预计增长较小。

3、企业资产负债表仍需修复至平衡区间，行业复苏才可能带来盈利的大幅改善，转型成功才不会带来拖累。近期，我们看到行业龙头三一重工率先主动出清甩包袱，将账面价值47亿元不良应收账款以35亿元价格转让至集团优化资产结构，应收占款/收入占比有望从2016年3季度末高达133%的占比下降至80%以下。三一重工将成为行业复苏业绩弹性*5655的公司，公司转型也有望轻装上阵。

4、维持前期观点。一季度看好行业销量复苏和一带一路主题性行情，看好主动出清、土方机械占比大和出口占比不断提升的公司，首推主动出清的三一重工。

四、投资建议

追求相对收益投资者可配置，首推主动出清的三一重工，其余建议关注中联重科、柳工、厦工股份、恒立液压等。

风险提示。固定资产投资低于预期；工程机械企业去库存去产能低于预期。