证券日报：三一重工完成“大象”交割 海外并购质量上台阶

来源：证券日报　记者：贺骏

　　向文波表示，在民族品牌身上，还会看到更多的海外并购成功案例发生，而且质量会越来越高

　　日前，三一重工股份有限公司与德国普茨迈斯特控股有限公司联合宣布，双方正式完成收购交割。普茨迈斯特仍将保持经营上的相对独立性，同时，其总部埃尔西塔被定为三一重工在中国以外地区混凝土机械业务的全球总部。

　　至此，继中联重科收购意大利CIFA，上工申贝收购德国缝制设备企业DA公司，北京*5656机床厂收购德国科堡后，中国排名*5656的工程机械制造商也成功迈出了海外并购这一步，而且，与之前的海外并购相比，这次并购标的的“含金量”要更高一筹。

　　“2008年中联重科收购意大利混凝土机械巨头CIFA约60%股权，动用了3.7亿欧元资金，按当时的汇率约合40亿元人民币，这次三一重工动用3.24亿欧元约合26.54亿元人民币收购普茨迈斯特，且持股比例达到了90%。不仅是划算，更重要的是普茨迈斯特的‘含金量’更高”。华宝证券*深行业研究员王合绪表示。

　　公开信息显示，三一重工是全球第六及中国*5655的工程机械制造商，根据美国建筑设备研究机构Yengst报告，按2010年收入排名，三一重工位列全球第六大工程机械制造商，是中国*5656大工程机械制造商。成立于1958年的普茨迈斯特是全球*知名的工程机械制造商之一，全球混凝土机械*5656品牌，全球市场占有率长期达40%左右。

　　“未来，普茨迈斯特不仅将继续保持现有产品的*先优势，而且将进一步延伸产品线，成为全球**秀的建筑机械成套设备提供商；普茨迈斯特的全球销售网络，不仅会继续销售普茨迈斯特品牌的全部产品，而且会把三一的其它工程机械产品带向全球。”，三一董事长梁稳根表示，“三一初步确定普茨迈斯特未来几年的经营目标，即2012年实现7亿欧元销售额，2016年达到20亿欧元，这一数字将是普茨迈斯特历史较好业绩的两倍。”

　　三一重工海外战略转折

　　实际上，在三一收购普茨迈斯特之前，三一重工位于德国科隆附近的混凝土泵厂已于2011年投产。由此，三一重工成为中国*家在德国投产的工程公司。

　　商务部国际贸易经济合作研究院研究员王志乐表示，“三一重工收购普茨迈斯特标志着三一重工海外战略发生重大转折，过去该公司领导认为海外并购面临多重陷阱，因此其海外投资方式主要是建新厂。而发达国家的传统产业往往产能过剩，如果中国企业还去建新厂，容易与当地企业发生冲突。因此，中国企业对发达国家传统产业的投资应该多用并购方式”。

　　“普茨迈斯特是一个家族企业，所以这是一桩德国著名中小型专业制造企业与中国企业的合并案例”。王合绪指出。此次交易亦是德国著名中型企业与中国企业的首次合并，普茨迈斯特创始人施莱西特曾称其为“一个中德示范性交易”。

　　三大巨头争相“出海”

　　“接下来几年在民族品牌身上，你还会看到更多的海外并购成功案例发生，而且质量会越来越高。”向文波表示。

　　实际上，就在近日，有消息称另一家工程机械巨头徐工集团收购德国混凝土设备巨头施维英公司多数股权的协议已签署。这是继中联重科、三一重工相继收购德国混凝土巨头之后，又一家欧洲工程机械类巨头被中国企业拿下。收购完成后，徐工机械在混凝土机械领域与中联重科、三一重工“三国鼎立”的局面将基本形成。

　　据悉，除了三巨头之外，国内其他一些工程机械企业也正四处撒网意欲并购，但是截止目前来看，三一重工此次海外并购*为抢眼。“从简单的收购估值来看，中联重科收购CIFA的市盈率是43倍，而三一重工收购普茨迈斯特的市盈率是60倍。”对此，招商证券机械行业*席研究员刘荣分析称，由于2010、2011年连续受欧洲经济危机的影响，普茨迈斯特盈利处于过去十年来的低谷，因此PE不具有太大的参考意义。如果以普茨迈斯特上一轮经济周期2002-2007年六年净利润的平均值为3568万欧元计算，这次收购的PE值仅为10倍。

　　“3.6亿欧元的全部股权收购价格相当于普茨迈斯特2011年PS为0.64倍、2010年底PB为2.03倍，我们认为收购价格是合理的。”兴业证券分析师吴华也表示，相比中联在2008年经济周期顶点收购CIFA，此次三一在欧洲经济低迷时期收购普茨迈斯特的价格更为划算。

　　数据显示，普茨迈斯特为全球混凝土*5656品牌，市场份额在西欧占33.3%，全球占21.5%。CIFA为全球混凝土第三品牌，市场份额在西欧占22.2%，全球占8.9%。尽管受欧债危机影响，但目前普茨迈斯特5.04亿欧元的总资产仍较CIFA高峰期3.16亿欧元的总资产高出近60%。普茨迈斯特营业收入5.6亿欧元，CIFA近3亿欧元。普茨迈斯特盈利能力实际上强于CIFA。普茨迈斯特的EBITDA为5400万欧元，CIFA则为5075万欧元。因此从净资产、资产负债率、收购对价等各项数据对比来看，三一重工此次收购的含金量更高。